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复星医药:业绩超预期,医疗服务和新药研发值得期待

发布时间:2014-03-27    研究机构:国金证券

业绩简评

公司发布2013 年报,营业收入99.96 亿,同比增长36.18%;归属上市公司股东净利润20.27 亿,同比增长29.61%;扣非后净利润10.26 亿,同比增长19.11% ; 经营活动产生的现金流量净额10.12 亿, 同比增长52.01%;基本每股收益0.90 元;拟每股派股息0.27 元。该业绩大幅超出市场预期,略高于我们预期。

经营分析

业绩超预期,股权激励表明公司业绩信心:制药工业实现收入65.84 亿,同比增长40.75%,在公司总收入中占比由2012 年64%提升到66%。医疗服务实现收入4.75 亿,同比增长196.97%,占比由2%提高到5%,该业务内生性增长达10.4%。诊断器械收入10.88 亿,同比增长85.67%,占比从8%提高到11%,该业务内生性增长达29.33%;医药分销零售收入15.06 亿,同比增长5.5%,占比从19%降到15%;诊断器械代理收入3.27 亿,同比降低30.83%,占比从6%降到3%。营运费用降低,其中销售费用由20.6%降低到18.4%,管理费用由10.1%降低到9.8%,财务费用由5%降低到3.8%。非经常性损益主要是国药控股H 股配售确认净利润4.46 亿,出售同济堂(600090)药业确认净利润4.14 亿。根据股权激励,2014 年扣非后业绩不低于12.5 亿,2015 年扣非后业绩不低于15.6 亿。

医疗服务战略布局加速,将成为公司新的经济增长极。医疗服务作为公司重点开拓产业,公司战略为二三线城市发展肿瘤专科和综合性医院,沿海发达城市发展高端医疗。2013 年公司并购南洋肿瘤医院和佛山禅城中心医院,2014 年1 月拟私有化美中互利,按公司战略加速布局。到2013 年,医疗服务实现收入4.75 亿,占比5%,随着公司医疗服务并购业务的展开,该板块在公司业务中占比将迅速提高,按每年3-5 家医院并购节奏,向国内最强的医疗服务平台目标进发。

聚焦制药工业,内生外延稳步发展。制药工业实现收入65.84 亿,同比增长40.75%,在公司总收入中占比达到66%。制药工业主要集中在以下领域:新陈代谢领域收入12.91 亿,同比增长15%,占比20%;心血管领域收入5.22 亿,同比增长31%,占比8%;抗感染领域收入8.44 亿,同比增长47%,占比13%;中枢神经系统领域收入8.38 亿,同比增长90%,占比13%;血液系统领域收入2.78 亿,同比增长38%,占比4.2%。公司销售过亿大品种,由11 个增加至15 个。

在研产品线有望成为公司发展新引擎。公司重点推进生物仿制药和创新药的研发,研发费用同比增长43%,占比达到4.4%。2013 年向海外转让两项新药知识产权,优立通取得新药批件,恩替卡韦原料获得生产批件。目前在研新药及疫苗119 项,临床试验中10 项,并4 个单抗产品已申报临床,1 项小分子药物获得临床批件。

投资建议

公司已过了原始积累阶段,医疗服务加速发展,在研产品线有望成为公司发展新引擎。我们看好公司核心业务板块的内生增长和外延扩张,尤其是医药工业和医疗服务板块的迅速壮大,同时我们认为应该为公司的精准眼光和超强资源整合能力给与一定溢价,我们预测公司2014-2016 年的EPS 分别为1.04、1.24、1.46 元。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表,持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升,我们维持“增持”评级。

风险:进程风险;管理整合风险;资金风险;业绩的综合性预测风险。

申请时请注明股票名称