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中药行业:合适的时间做适当事

发布时间:2015-04-14    研究机构:国信香港

有收购合并角度的中药专家

在2013年10月,中国中药(原名:盈天药业)通过收购同济堂(600090),其净利润复合增长率从2011年到2014年已经跃升91%。若然包括盈天药业和同济堂,在同样的全年基础上,其14财年盈利同比增长都至少30%。已经有国药控股(1066.HK,未评级)作为其主要股东,中国中药拥有一些关键的医院和零售药店(OTC)的覆盖和分销,产品如玉屏风颗粒(盈天,免疫系统)和仙灵骨葆(同济堂,关节炎)。因此,在2015年,我们预计中国中药销售将继续以15%-20%的有机同比增长。

鉴于较好的香港股市,可寻求进一步在股票市场融资

在3月30日,该公司迄今已宣布,向25名机构投资者和中国中药的现有股东,发行多达1,540新股(每股4.68港元),以筹集高达72亿港元(58亿元人民币)资金,支付其收购87%的天江药业股份。收购金额达82亿元至89亿元人民币。因此,不包括6.7亿元人民币由卖主以认购新股来支付,预计需要另外25亿元人民币才完成收购。鉴于现在较好的香港股市,可寻求进一步在股票市场融资。

焦点放在中药配方颗粒市场

天江药业是一家在中国规模最大,和历史最悠久的中药配方颗粒生产商,我们认为中药配方颗粒市场销售额将每年至少增长20%。天江药业的被收购估值为15财年的14.0倍-15.3倍(市盈率),低于中国中药市盈率(15财年)的25.4倍(彭博综合预测),收购后并加强中国中药的每股盈利约12%。我们认为中药配方颗粒销售将继续在中国的中药市场加大其渗透率,由于一)其较高的进入门槛(相对于中药饮片),二)更多的全球认同;三)比中药注射液,较安全的服药方法。

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